消息来源：大众网----经济导报
◆导报财经研究员 石宪亮
作为国内首家专业从事户外用品连锁零售的企业，欲在深交所中小板上市的北京三夫户外用品股份有限公司 （下称 “三夫户外”）受到业内广泛关注。从近日公司预披露材料看，公司的发展轨迹及历史业绩颇为怪异，报告期内通过关联人虚假销售的可能性有待进一步排查，公司的募投项目能否盈利也需要打上一个大大的问号。
三夫户外目前总股本为5000万元，2013年底拥有门店34家。公司实际控制人为张恒，目前持有1898.96万股，占比37.98%。资料显示，张恒1970年出生，河南新野县人，1996年毕业于北京大学。10年赚了2436万
三夫户外前身三夫有限成立于2001年5月18日，注册资本为50万元。
2011年6月，三夫有限整体改制为三夫户外。预披露招股书显示，截至2011年3月31日，三夫有限净资产为8800万元，其中5000万元转为三夫户外股本，其余3800万元转为资本公积，股东持股比例不变。
从公司注册及历次增资可以推算出，自2011年5月成立至2011年3月31日，公司股东总共投入资金6363.53万元。
三夫户外董事会秘书周春红明确答复经济导报财经研究员，公司在2001年至2011年3月期间没有过分红。也就是说，2011年3月31日前的10年，公司总的净利润为2436.47万元。“神奇”的2011年
让人不得其解的是，公司前10年实现利润总和为2436.47万元，但2011年一年就实现3309万元，比前10年利润总和还多出872.53万元。
预披露招股书显示，2011年-2013年，三夫户外的净利润分别为3309 万元、2709.81 万元和3220.28万元，净利润增长停滞甚至下滑趋势明显。此外，2014年一季度经审计的净利润为93.93万元，同比大降44.55%。
2011年究竟发生了什么事情？周春红认为，公司2011年利润突飞猛进是门店增加所致，他对导报财经研究员解释说，“截至2007年全国门店只有9家，累计利润不高。2008年至2010年公司进入快速发展期，累计新增门店14家。”
这更加令人费解，既然新增门店能这么赚钱，那么公司报告期内新增门店11家，净利润又为何停滞不前呢？是行业大环境不利于公司的运营，还是2011年的财务报表存在问题？
业内人士表示，对于零售企业而言，做假账、抬高业绩最常用的方式就是自买自卖，发票正常开，货款正常付，但购买产品者为公司利害关系人，购买的目的不是为消费，而是为虚拉业绩。利害关系人在购买产品后，再把产品转手低价卖掉。这样一来，做假账的成本基本上稍高于纳税成本。相比于上市后卖股票的暴利，这点钱可谓是九牛一毛。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。募投项目能盈利吗
如果公司2011年度销售没有造假，那只能说明公司发展环境遇到重大改变，行业前景或商业业态变得非常糟糕。既然公司在报告期内新增门店11家，净利润不增反降，又拿什么保证用募集资金开设的门店能盈利呢？
在预披露招股书中，三夫户外表示，“如果未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。”
事实上，受市场竞争加剧和电商崛起的双重挤压，终端销售疲软不仅造成毛利下滑，还导致其存货逐年增高。2011年三夫户外存货为1.05亿元，占流动资产的65.19% ；2012 年上升至1.15亿元；2013年达到1.32亿元。
目前三夫户外有近300家供应商，其中主要的供应商有20多个。尽管供应商较多，但三夫户外近3年向前五大供应商的采购额占总采购额的65.56%、59.86%及60.62%。其中上海飞蛙商贸有限公司是第一大供应商。
上海飞蛙商贸有限公司主要供应始祖鸟品牌产品，这也是三夫户外较为依赖的 “拳头产品”。招股书披露，2013年始祖鸟品牌产品平均售价下滑5.66%，而三夫户外平均采购成本只下滑了3.07%。也就是说，三夫户外目前面临着销售价格下降幅度远大于采购成本下降幅度的尴尬局面。
从最新一期证监会网站公布的三夫户外预披露情况可以看到，三夫户外在2013年的净利润报表一览内，至少有10家亏损店铺，其中方庄店负202.68万，光华店负121.43万，学院路负4.28万，望京店负64.55万，清江西路店负53.08万，振华店负14.98万，国际大厦店负36.39万，新发路店负3.5万，新民广场店负7.46万，海信广场店负13.39万，部分店铺新开店铺不能盈利将是三夫户外上市路的荆棘。另外难以快速消化的现金采购过季库存压力，也是推进三夫户外上市步伐的积极因素。
前两天去三夫店里，本来想去松花湖滑雪想买点装备。去了看到冷冰冰的没有什么人，店员都在聊天，就我一个人。八只眼睛看着，特别扭。那个叫什么亮的员工，在玩手机，问一句答一句。服务态度极差，还忽悠的不行，说什么鸟有多划算，多牛逼。可能那个孩子没有去过香港吧。香港便宜一半都不止，纯扯蛋，真心垃圾！实在没有逛的欲望，去极星挑了顶帽子和袜子。
随着探路者(31.310, 0.04, 0.13%)、嘉麟杰(6.39, -0.16, -2.44%)等户外用品公司的上市，越来越多的同行业公司开始谋求上市，其中就包括北京三夫户外用品股份有限公司(以下简称“三夫户外”)。
三夫户外是国内首家专业从事户外用品销售的企业，经营产品包括户外服装、鞋袜、装备三大类产品。公司拟在深交所[微博]中小板上市，募资约两亿元。
截止到2014年底，公司下辖34家门店，这些门店分布在北京、上海、深圳等多个一线城市。然而，值得投资者注意的是，在这34家门店中，竟然有10家在2014年出现亏损，其中7家更是在2013年就出现亏损。在此情形下，公司反而准备募集资金新开门店。并在资金用途中明确表明，在两亿元募资款项中，有1.57亿元将用来开设专卖店，共计29家。
在当前近1/3门店亏损的前提下，未来公司如何确保新开门店盈利？另外，公司招股说明书显示，2014年公司还出现了净利润下滑、库存上升等多个问题，值得投资者关注。
那么，公司门店亏损的具体原因是什么？而造成公司业绩下滑、库存增高的原因又是什么？为此，《投资者报》记者向公司发出采访提纲，并致电其招股书中的联系电话。公司表示，邮件所提及问题也是证监会[微博]比较关注的问题，目前正在准备反馈，届时会补充并更新招股说明书。由于公司未就相关内容给予解释，记者只能根据招股书等资料进行分析。
三成门店亏损仍拟扩张
《投资者报》记者通过公司招股说明书发现，2014年公司经营的34家门店中有10家出现亏损，而其中7家更是出现连续两年亏损。另外，在实现盈利的24家门店中，有6家2013年净利润同比下滑。可见，公司门店的销售情况并不乐观。
通过比较各门店对净利润的贡献，记者发现，公司2014年的净利润主要来自于北京马甸东店和北京马甸西店这两家店面。其中马甸东店实现净利润879万元，马甸西店实现净利润417万元，合计为1296万元，约占公司当年净利润的61%。可见，如果没有这两家门店，公司业绩将出现大幅下滑，其他门店对公司业绩的贡献并不大。
如果募资的29家门店开张营业，这之中究竟有多少家能为公司带来收益？即使带来收益又对公司的业绩贡献有多大？从当前情况看，还存在很大的不确定性。
另外，这两家业绩贡献最大的门店中，马甸东门店依然保持了较高的净利润增长率，2014年实现净利润879万元，同比增长32%。但马甸西门店近3年业绩已经停止增长，2014年净利润同比增长仅5%，低于2012年净利润值。因此，一旦马甸东门店的业绩也出现滞涨，很有可能对公司2015年的业绩产生严重影响，值得投资者关注。
净利润下滑 存货居高不下
Wind数据显示，2014年三夫户外实现净利润0.28亿元，同比2013年下降14.5%，而公司2012年净利润同比下降17%，可见公司经营并不稳定。
为此，公司在招股说明书中表示，公司业绩下滑的原因是由于专业户外零售渠道受到宏观经济形势和行业增速放缓的影响，以及来自电商和商场渠道的冲击。公司面临的行业外部竞争愈加激烈，而公司虽然加大了对电商和移动互联的投资力度，但是短期内很难收到成效。
既然受到互联网电商的冲击，公司为何不在募资中加大对电商销售平台的投资力度，却把主要资金放在拓展门店上呢？
由于没有收到公司对该问题的具体回复，为了帮助投资者更好地了解公司的运营状况，《投资者报》记者查阅了公司的相关报道，发现这可能与公司的发展定位有关。
2014年初，公司创始人张恒在接受相关媒体采访时表示：“虽然电商的发展速度很快，但三夫户外不会把电商当做核心业务，未来占比并不会过高。即使互联网如此发展，专业的户外店依然会很有市场。”可见，公司在前期的发展定位中，就没有打算大力发展电商平台。
另外，相关业内人士也表示，网络销售会拉低实体店的销售价格，会抢夺了线下客户。可见是否发展电商，对三夫户外来说确实很矛盾。
除了净利润下滑，公司面临的另一个难题就是存货上升。2012年~2014年公司的存货分别为1.15亿元、1.32亿元和1.32亿元，呈现有增无减的状态，存货占流动资产的比例均超过56%。那么，公司存货居高不下的原因是什么呢？
公司在招股说明书中表示，户外用品零售企业的运营资金主要沉淀于存货增长与门店扩张中，供货商一般采用提前一年订货的期货模式，零售商须一次性订购半年的货品以满足销售需要，导致零售商的大量资金沉淀于所购存货。
也就是说，公司存货增长与其经营方式不无关系。由于没有自主品牌，公司必须要先大量进货再销售，而门店扩张又加大了存货力度。
分析人士称，三夫户外的经营模式有点像大型超市，优点是产品种类丰富多样，缺点是没有自主定价权，所以比较容易受制于供货商，同时也不能分散市场对某一类产品需求下降的风险。
净利润突变令人费解
除了业绩停滞不前，公司财务数据之间也存在矛盾。
根据公司招股书显示，截止到2011年3月，公司净资产为8800万元。而2001年5月~2011年3月，公司股东投入资金合计约6400万元。由于公司至2011年3月从未分红，因此可以估算出10年间公司的净利润约为2400万元。
但是，2011年公司的净利润约3300万元，相比之前10年净利润之和还高出900万元，令人不解。
为此，《投资者报》记者就该问题向公司进行了询问，但是没有得到具体答复。
业内人士表示，公司可能通过自买自卖的方式抬高业绩，关系人在购买产品后再把产品卖掉。虽然存在一定成本，但相比于上市以后获得的暴利，成本还是很低。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。
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这样造假？太赤果果了。